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Hiro の投資銀行サロン週間レビュー No 101


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今週は出光の公募増資の差止請求が地裁、高裁で、却下されました。

その判断に対して、Bloombergからインタビューを受けたわけですが、極めて遺憾とのコメントを出しました。
地裁も高裁も過半数、3分の2を取る取らないという、経営権権(コントロールプレミアム)の重要性を理解していない。

今まで公募で新株発行差し止め請求がかかったケースは以前の日本航空の2000億円の公募増資でした。結果的には希薄化は想定内との判断で、差し止めは却下されましたが、第三者割当でいなげやのケースは発行目的が不適当との判断から差し止めになりました。

今回のケースは意図的であるか否かというより、既に外形的、結果的に、創業家の特別決議を阻止できなるだけの希薄化をもたらす以上、差し止めするべき事例と考えます。
資金使徒などどうにでも書けるわけで、そこの神学論争など無意味です。別に創業家の肩を持つつもりもありませんが、一般株主までも巻き込んで、フェアではない。

経営陣がこの様な手続きを行うなら、今までの経緯から創業家も黙っているわけがなく、3分の1を確保するためにTOB 仕掛けることも十分考えられます。
資金調達は現状保有している株式を担保にすれば、十分可能です。

今後の動きに注目です。

今週の投資銀行ライブラリーはオプションバリューをやりました。

以前は、一部の人間しか知らない世界でしたが、結果的にこの情報の非対称性が大きく利益に影響するということが、徐々に知れ渡り、最近は理工系でなくても、概念、考え方だけでも理解したいという方が増えています。

投資銀行でオプションに関わるとすれば、新株予約権やストックオプションのオプションバリューの計算や、転換社債のオプションの計算ですね。
最近では有償型ストックオプションというのが利用されています。要は無償でストックオプションの付与を受けるのではなく、付与時にオプション料を支払うストックオプションですね。
税制適格ではないので、権利行使期間も2年待たずに翌日から権利行使できますし、権利行使時に課税にはなりません。


このオプション料(オプションバリューと言います。)の計算なのですが、考え方としては、かなりざっくり言うと、現在の株式の時価と権利行使価格の差分オプションバリューです。
未上場の発行体の場合、株価算定してもらった株価が1000円で、権利行使価格が1500円だとすると、オプションバリューは500円ということになります。

ここを厳密にやるとブラックショールズ方式で計算するのですが、未上場株は流動性がなく、ベータ(β)がないので、ブラックショールズ方式で計算する意味ははほとんどなく、実際には上記の様なオプションバリューの設定が多いですかね。もちろんその前提として、第三者による株価算定書が必要なのは言うまでもありません。

これが、上場会社の有償ストックオプションや、新株予約権になると厳密なオプションバリューの計算が必要になります。

それでは、来週もよろしくお願い申し上げます。

【サロンonly】

7/18 オプションバリューの考え方
7/18 オプションバリューの計算①
7/18 オプションの計算
7/19 オプションバリューの計算②
7/19 ボラティリティ
7/20 フォワード価格(先物価格)の計算
7/20 ブラック・ショールズ

【フィナンシャルトピック】

7/17 【新】パナソニックの焦燥。日本を見てたら「100年企業」は滅びる
https://newspicks.com/news/2371304

7/17 【独白1万字】あの“裏切り”から25年、凱旋人事のすべてを語ろう
https://newspicks.com/news/2371307

7/17 タカタ倒産劇で透けて見える「銀行側の事情」
http://toyokeizai.net/articles/-/180556

7/17 P&G、史上最大の委任状争奪戦へ
https://newspicks.com/news/2373751

7/18 東京地裁、出光公募増資の差し止め請求を却下-創業家は即時抗告
http://www.nikkei.com/article/DGXLASDG18H4U_Y7A710C1000000/

7/20 あまりに残念な地銀の実態〜金融庁「異例の警告」の真意に迫る
http://gendai.ismedia.jp/articles/-/52336
7/22 米CATV2社と連合 ソフトバンクが交渉、再編へ布石
http://www.nikkei.com/article/DGKKZO19144690S7A720C1MM8000/

【投資銀行ライブラリー】
7/18 【投資銀行ライブラリー】オプション評価
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